分析｜扩内需政策效应持续显现，7月核心CPI同比涨幅回升至0.8%

8月9日，国家统计局公布7月物价数据。7月份，全国居民消费价格（CPI）同比持平，环比上涨0.4%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。

7月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比下降0.2%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅比上月分别收窄0.2个和0.4个百分点。工业生产者出厂价格同比下降3.6%，工业生产者购进价格同比下降4.5%。1-7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.2%。

食品价格较低，7月CPI同比由正转平

7月CPI同比增速由正转平，较上月回落0.1个百分点，主要受食品价格较低影响。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟指出，受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。其中，鲜菜价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大7.2个百分点，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3个百分点，二者对CPI同比的下拉影响合计比上月增加约0.21个百分点，是带动CPI同比由涨转平的主因。

民生银行首席经济学家温彬表示，7月食品价格环比下跌0.2%，显著弱于历史同期平均水平（0.7%），鸡蛋、猪肉、蔬菜是主要拖累项。其中，由于存栏量庞大、供给量充足，鸡蛋价格环比下跌0.3%，低于历史同期均值1.4%；得益于农业农村部指导头部企业合理调减产能、控制出栏节奏，猪肉价格环比上涨0.9%，6个月来环比首次转正，但仍低于历史同期均值5.4%；受高温多雨天气影响，蔬菜生长受限、保鲜成本增加，价格环比上涨1.3%，低于历史同期均值4.2%。

扩内需政策效应持续显现，消费领域价格继续呈现积极变化。7月CPI环比上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点。董莉娟表示，环比上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多。工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI环比上涨约0.17个百分点。其中，提振消费政策带动需求持续回暖，叠加“618”促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。

7月核心CPI持续改善，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅继续比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。温彬认为，今年以来，核心CPI持续回升，反映随着扩内需、促消费政策持续显效，市场供求关系逐步改善，国内经济循环进一步畅通。

不过，东方金诚研究发展部总监冯琳也指出，当前无论是从整体CPI还是核心CPI涨幅衡量，物价水平都处于稳中偏弱状态。背后的根本原因是楼市调整已达4年，居民财富持续“缩水”，消费信心不足。另外，今年以来外部环境波动加剧，国际原油价格显著下跌，也在向国内CPI传导。近期物价走势的一个重要支撑点在于以旧换新政策发力下，汽车价格同比降幅显著收窄，家电价格同比转正。最后，年初以来国际金价大涨，带动国内CPI中的“其他商品和服务价格”同比涨幅处于明显偏高水平。

PPI环比降幅3月份以来首次收窄，同比降幅与上月相同

7月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。同比下降3.6%，降幅与上月相同。

冯琳认为，7月国际贸易环境不确定性因素影响加大，一些主要出口工业品价格走低，是当月PPI环比未能实现转正、不及市场预期的主要原因。另外，夏季高温雨水天气增多，房地产市场持续调整，对建材等工业品需求影响较大，以及电价下跌，也在推动PPI环比下行。“反内卷”牵动市场预期，国内主导的煤炭、钢铁、光伏、锂电等行业价格在7月下旬有明显改善，对当月PPI环比跌势有一定缓解作用。

“当月国际贸易环境不确定性因素影响加大，一些企业被迫压价出口。”冯琳表示，国家统计局数据显示，7月，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比下降0.4%，汽车制造业价格环比下降0.3%，电气机械和器材制造业价格环比下降0.2%，通用设备制造业价格环比下降0.2%，“上述4个行业价格走低是推动7月PPI环比续跌的重要因素。”

董莉娟指出，全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。

7月PPI同比降幅与上月相同，结束过去4个月PPI同比跌幅不断扩大的趋势。董莉娟表示，宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化。一方面，传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，相关行业价格同比有所回升。烧碱价格上涨3.6%，玻璃制造价格降幅比上月收窄0.9个百分点；飞机制造价格上涨3.0%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.6%，微波通信设备价格上涨0.9%，服务器价格上涨0.6%。另一方面，内需潜力持续释放拉动部分行业价格同比上涨。提振消费专项行动深入实施，消费市场持续健康发展，升级类消费需求增加拉动部分行业价格同比上涨。工艺美术及礼仪用品制造价格上涨13.1%，运动用球类制造价格上涨5.3%，营养食品制造价格上涨1.3%，保健食品制造价格上涨1.2%，自行车制造价格上涨0.6%。

“反内卷”政策或将推动物价改善

近期，国家统计局副局长盛来运在国新办新闻发布会上表示，总的判断，下半年价格会低位温和回升。有几个支撑因素：一是经济保持稳定向好态势，总需求持续扩张。二是相关政策尤其是扩内需政策继续显效，将拉动相关消费需求，有力推动消费品价格稳定回升。三是中央有关会议要求要依法依规治理企业低价无序竞争，这也有利于规范市场秩序、改善市场环境。四是假期效应还在显现，会促进相关服务类价格稳定或者上行。五是技术性因素，下半年无论是CPI还是PPI，翘尾因素会减弱，对CPI、PPI下拉影响作用会递减。

机构认为，在“反内卷”将成为下半年政策重点的情况下，物价或将改善。

冯琳认为，往后看，在外部经贸环境依然复杂严峻的前景下，接下来以旧换新等促消费措施会加力推进，将继续对物价走势形成重要支撑。另外，“反内卷”将对汽车“价格战”等形成进一步约束，也会对物价水平有一定推升作用。不过，当前房地产市场仍处于调整状态，后期还需关注潜在的“出口转内销”可能带来新的物价下行压力——这一压力已在近期工业品价格走势中有所体现，后期有可能向CPI传导。综合最新物价走势及上年同期基数抬高等因素，判断8月CPI同比有可能继续处于0值附近，后期有望小幅转正，但仍会处于偏低水平。

PPI方面，冯琳认为，7月“反内卷”政策推动的国内工业品价格回升主要集中在下旬，8月以来，价格上冲动力减弱但整体仍在相对高位波动，这意味着8月相关工业品价格中枢将高于7月，由此预计8月部分“反内卷”相关行业PPI将实现环比上涨，并带动整体PPI环比改善。不过，在国内投资、消费需求不足，外需承压，以及近期国际大宗商品价格偏弱震荡背景下，预计8月PPI环比涨幅仅能回升至0.0%左右，同时考虑到上年同期基数下沉影响，预计8月PPI同比跌幅将收窄至-2.8%左右。

温彬认为，短期看，“反内卷”从供应端重塑行业供需结构，特别是对于产能过剩且利润率低的行业，通过优化资源配置，提升产业链整体效率，缓解供需矛盾，进而推动物价回归合理区间。中长期看，物价能否持续回升仍具有较强不确定性，这主要取决于政策的执行与协同。首先，本轮“反内卷”除了传统行业，还涉及光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业，很多行业并非真正意义上的“落后产能”，因此只能采取限产措施而非真正“去产能”。其次，本轮“反内卷”涉及行业分布更加分散且中下游偏多，可能会导致对上游企业需求缩减，形成价格抑制。最后，“反内卷”更多是为价格修复创造窗口期，能否真正实现“企业盈利改善-经济内生动力增强”的良性循环，关键还在于内需能否有效提振。