杨德龙：大力发展资本市场是建设金融强国的必由之路

 

　　这轮行情从去年9月24日开启后，在经历短暂的快牛之后进入到震荡阶段，第二轮上涨则是从6月底开始，一直持续到现在。那么这轮行情能够持续多久？这是大家心中共同的疑问。我先抛出结论，我认为这轮慢牛长牛行情将持续较长时间，而不是一个短期的行情。慢牛长牛行情更有利于投资者进行投资，寻找机会，而快牛疯牛行情则会让很多人折戟沉沙，甚至出现较大的亏损。

　　这轮行情的起势是多方面因素共同推动的。首先在政策面，政策利好不断涌现，特别是资本市场定位不断提升。发展资本市场是实现金融强国的必由之路，而一个繁荣的资本市场能够拉动消费，带动经济回升。因此我将这轮慢牛长牛行情可以比喻为拉动经济增长的第四驾马车。今年出台的一系列支持资本市场发展的政策，是点燃这轮牛市热情的关键点，直接推动行情走出牛市走势，例如春节前五部门联合发文，推动中长期资金入市，大型国有保险公司需将新增保费的30%投入股票市场，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，预计每年至少为A股新增几千亿元的长期资金。

　　从资金面来看，这轮流入市场的资金是多元化的，我总结至少有六路资金持续流入市场，推动行情不断深化。第一路资金是以险资为代表的机构投资者加仓权益资产，这在前段时间推动了银行股创新高，带动大盘突破，确立了向上的行情；第二路资金是居民存款搬家，居民储蓄向资本市场大转移，带来源源不断的增量资金，这也是我在去年年底发布的“2025年十大预言”中的第三条，过去五年居民储蓄增加了60万亿，累计达到160万亿，而今年存款利率不断下降，六大行一年期存款利率跌破1%，近期多家银行也下调了三年期、五年期存款利率，这逼迫部分存款寻找机会，而资本市场走强刚好成为居民储蓄转移的重要方向，未来几年居民存款向资本市场大转移或将成为最主要的资金来源；第三路资金来自债市，当前股债跷跷板已经明显偏向股市，近期债券市场大跌，标志着持续三年的债券牛市或已终结，一些机构减仓债券，加仓权益；第四路资金来自楼市，当前房地产市场成交低迷，房价上涨的预期已发生根本性改变，一些楼市资金转向股市寻找机会；第五路资金是从传统行业，特别是产能过剩行业流出的资金，需要通过资本市场实现转型，实业跨行业转型鲜有成功案例，而通过资本市场配置龙头企业或优质基金间接持有优质股权是一条捷径，因此很多从传统行业退出来的资金也流入资本市场；第六路资金是外资，今年我国在科技创新方面实现了多项突破，包括春节前受到广泛关注的DeepSeek，打破了外界对我国人工智能落后的担忧，近期我国在芯片半导体方面也取得了重大进展，硬件和软件的协同发展进一步增强了外资信心，今年“九三”大阅兵中亮相的多款新式装备，极大提升了我国国际地位，也提升了全球资本对中国资产的看法，今年上半年外资流入内地市场约100亿美元，下半年预计流入量将持续放大。这六路资金的流入为行情打下了坚实基础。

　　近期虽然市场在快速上升后进入调整期，板块轮动较快，但赚钱效应依然不减。前期炒作创新药、算力算法，近期则有固态电池、等板块接力上涨。赚钱效应不减，必然吸引更多资金流入，两市日成交额也持续维持在2万亿以上，有时甚至突破3万亿，显示投资者热情高涨，场内交易活跃。今年下半年新基金发行升温，很多权益类基金首发规模突破10亿，很多投资者通过基金入市，公募基金发行回暖是市场走强的基础。当然，与历史牛市中后期新基金一天动辄百亿的发行规模相比，现在新发规模仍相对温和，大多在1~2亿的水平，因此市场可能仍处于牛市前期，后市或还有较大上升空间。此时大家一定要坚定信心，保持耐心。

　　虽然我们无法精确判断这轮行情最终会涨到多高，但要牢记华尔街的一句名言：“模糊的正确大于精确的错误。”只要抓住这轮行情向上的机会，积极布局优质行业、公司和基金，实现财富增长，这才是关键。科技牛行情将贯穿整个慢牛长牛行情，当前我国正处于经济转型期，大力发展新质生产力，科技创新板块必然获得最多政策支持。“十五五”规划正在制定，机器人、芯片、半导体、智能驾驶、低空经济、深海经济、创新药等行业有望成为其重点内容，代表未来经济转型的方向。投资就是看未来，只有发展空间大的行业才能带来可观回报，而传统产业很多产能过剩，未来前景相对偏弱，因此投资传统行业的空间可能偏小。正如古诗所言：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”我们不应盯着沉舟和病树，而要看到千帆过、万木春。

　　这轮科技牛能够持续，正因为科技创新代表了经济转型的方向，也是政策大力支持的方向。我国未来在科技创新方面有着广阔的发展空间。当前我们正处于第四次科技革命中，其特点是人工智能的广泛应用。近期国务院出台的《关于深入实施‘人工智能+’行动的意见》是纲领性文件，提振了人工智能应用行业的表现。未来许多行业将通过“AI+”赋能焕发新活力，带来新的投资机会。正如当年的“互联网+”，如今的“AI+”也将带来巨大的投资价值，甚至可能让一些传统行业焕发生机。今年机器人板块已有多次表现，在近期市场调整中，人形机器人逆势上涨，体现了投资者对该方向的看好。我国在人形机器人操作系统方面还有一定差距，需要继续加大研发投入，但在应用方面优势明显。未来在工业、商场、酒店乃至家庭场景中，人形机器人都会有大量需求。因此，大家要对这一行业保持信心和耐心，从长期角度抓住持续创新带来的投资机会，这也是这轮牛市的主旋律。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）