海菲曼IPO：高毛利率神话难掩多重风险 财总董秘频变动引争议



   

　　在消费电子行业竞争白热化的背景下，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（以下简称“海菲曼”）以“高端电声产品”标签冲刺北交所IPO，但其管理层动荡、财务数据异常、研发投入不足等问题引发市场广泛争议。2025年11月28日，北交所上市委员会将对其IPO申请进行审议。 

　　海菲曼财务总监一年三换，内控失效信号显现。 根据招股书披露，海菲曼在2023年11月至2024年12月期间，财务总监职位经历了三次更迭：杨帆（任职3个月）、闫海霞（兼任董秘后离职）、王善文（接任）。财务总监作为企业财务管理的核心角色，频繁变动可能导致财务政策缺乏连续性，甚至引发数据造假风险。例如，不同的财务总监可能有不同的财务管理风格和理念，频繁更换可能导致财务流程和制度的频繁调整，增加内部管理成本和运营风险。而且，这也可能反映出公司在财务管理方面存在深层次的问题，如财务数据不准确、财务内部控制存在漏洞等，导致财务总监难以有效履行职责。

　　2025年5月，兼任财务总监的董秘闫海霞突然辞职，由一名“95后”接任。这一变动发生在IPO关键审核期，引发市场对信息披露质量的担忧。根据《上市公司治理准则》，核心岗位频繁变动可能导致投资者关系管理失效，进一步削弱监管信任。

　　报告期内，海菲曼主营业务毛利率分别为63.73%、65.09%、68.66%、68.98%，综合毛利率更一度高达70.12%。同行上市公司和的同期毛利率则明显低于海菲曼，2023年分别仅有38.16%和34.33%，仅有海菲曼的半数。其解释为“高端定位+境外直销”，但对比同为境外收入占比超80%的先歌国际（毛利率35%左右），这一差距难以合理解释。

　　2023-2024年，公司退货数量占比从7.41%升至12.51%，退货金额占比从11.90%增至12.97%，高于同行先歌国际的退货情况（漫步者、惠威科技未披露）。其中，真无线耳机退货率从6.61%飙升至15.81%，主因2023年底促销产品集中退货。退货激增不仅导致收入确认失真，还推高物流与售后成本，直接威胁净利润。

　　报告期内，海菲曼研发费用率从5.66%降至4.91%，持续低于行业均值（5.57%-8.58%）。反观销售费用率则从19.75%升至20.43%，且远超同行。重营销轻研发的策略与高端电声行业的技术密集属性相悖，若无法突破声学技术瓶颈，产品同质化将导致价格战风险。

　　海菲曼部分产能依赖外协厂商，导致品控难度加大。耳机退货率激增，与代工厂工艺波动或有关。此外，外协模式下技术迭代效率受限，或难以应对行业6-12个月的快速技术周期，可能错失市场窗口期。

　　公司65%以上收入来自欧美日韩市场，面临双重挑战：一是汇率波动，2025年上半年汇兑收益占利润总额8.51%，若人民币升值将直接侵蚀利润；二是贸易壁垒。

　　注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。