晨星陈鹏：从巴菲特赌局看投资真相 贝塔是普通人的 “免费午餐”





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　　6月28日，华夏基金一年一度指数大会在北京举行。晨星全球高级战略顾问陈鹏博士主旨演讲“投资中的免费午餐”。

　　陈鹏表示，2008 年，巴菲特与对冲基金经理立下 “十年之约”：赌主动管理基金跑不赢标普 500 指数。十年后，对冲基金经理用五个策略轮番上阵，最终仍以惨败告终 —— 这不是偶然，而是全球 40 多个市场反复验证的真相：对绝大多数投资者而言，“阿尔法”（超额收益）是一场高成本、低胜率的博弈，而 “贝塔”（市场基础收益）才是真正能握住的 “免费午餐”。

　　一、投资收益的三层 “食材”：阿尔法、贝塔与成本的真相

　　阿尔法：被神话的 “奥林匹克奖牌”

　　基金宣传中常以 “更快更高更强” 的姿态展示阿尔法能力，但现实是：阿尔法本质是零和博弈 —— 你赚的钱必来自交易对手的亏损，加上交易成本后，多数投资者实际获得的是 “负阿尔法”。就像奥运会百米领奖台只容得下三人，能持续获取阿尔法的基金经理凤毛麟角，且当资金规模扩大后，超额收益往往迅速稀释。

　　贝塔：人人可领的 “参与奖”

　　贝塔是市场赋予的基础收益，只要参与就能获得。例如美国 1926 年至 2024 年的数据显示：1 美元投资货币基金百年后变为 20 美元，投资债券变为 200 美元，而投资股票则接近 1 万美元。这背后的底层逻辑很简单：股票投资者承担了比债券更高的风险（如企业盈利波动先于股东分配），因此市场以更高收益作为补偿。中国 20 年的数据虽时间较短，但股票、债券、货币的收益层级与美国几乎一致，印证了这一金融规律的普适性。

　　成本：被忽视的 “收益吞噬者”

　　除基金管理费，交易成本（如频繁买卖的手续费、滑点）和投资者行为成本（高买低卖）是隐形杀手。全球调研显示，投资者因追涨杀跌导致的收益损失普遍为负，中国市场中行业基金的投资者行为损失尤其严重，而宽基指数基金和资产配置型基金的损失较小。

　　二、“免费午餐” 的烹饪法则：资产配置如何化平凡为神奇

　　贝塔的 “食材” 很简单：不同资产类别的风险溢价（如股票比债券高 4%-5% 的年化收益）。而 “免费午餐” 的核心，是通过资产配置实现 “风险不变时收益更高，或收益不变时风险更低”。

　　案例：美国百年数据的启示

　　若将股票、债券、货币按合理比例组合，其波动（风险）可能低于单一股票，但长期收益却接近股票的水平。这就像把鸡蛋放在不同篮子里，既保留了股票的高收益潜力，又通过债券和货币平滑了波动。

　　中国市场的实践：宽基指数基金的价值

　　沪深 300、中证 500 等宽基指数基金，本质是用极低的成本获取中国股市的贝塔收益。相比单只股票，它们分散了个股风险（单只股票的收益仅能实现市场整体收益的 50% 左右），而相比主动基金，它们的费率更低（年化成本可差 1%-2%），长期复利下收益差距巨大。

　　三、普通人的投资策略：告别 “择时焦虑”，做对三件事

　　以贝塔为核心，用指数基金 “打包” 市场收益

　　无论是美股标普 500，还是 A 股沪深 300，指数基金都是获取贝塔的最佳工具。就像陈鹏博士现场举例：华夏沪深 300ETF 正是捕捉中国大盘股风险溢价的优质选择。

　　做好资产配置，拒绝 “单一资产赌博”

　　根据自身风险承受能力，设定股票、债券的配比（如年轻投资者可侧重股票，老年投资者侧重债券），并定期 rebalance（再平衡），避免某类资产涨跌过度偏离目标。

　　借 “投资顾问” 对抗人性弱点

　　格林汉姆曾说：“投资的敌人往往是自己。” 专业投资顾问的价值，在于帮助投资者避免高买低卖，通过纪律性操作将贝塔收益转化为实际回报。数据显示，优秀投顾可每年为投资者创造 2.45% 的额外收益，远超其服务成本。

　　结语：投资的本质，是理解 “可及” 与 “不可及”

　　巴菲特赌局的核心启示，不是 “主动管理无用”，而是 “认清自己的能力圈”。对普通投资者而言，阿尔法如同镜中花水中月，而贝塔则是脚下坚实的土地。当我们放弃追逐 “奥林匹克奖牌”，转而踏实领取 “参与奖”，并通过资产配置和成本控制优化 “餐桌摆盘”，就能真正吃到投资中那顿 “免费午餐”—— 它未必惊艳，但足够扎实、长久。

　　声明：本文由AI大模型生成。基金有风险，投资需谨慎。