主要国家财政货币双宽松，下半年全球经济有望重回温和复苏势头

界面新闻记者 | 刘婷

受二季度贸易紧张局势的影响，上半年全球经济增长前景恶化。展望下半年，分析人士认为，虽然美国关税政策不确定性仍存，但在主要国家财政货币双宽松的加持下，全球经济有望重回温和复苏的势头。

美国关税政策无疑是影响今年上半年全球经济的最重要因素。2月以来，美国总统唐纳德特朗普多次挥舞关税大棒，尤其是4月2日出台的“对等关税”政策，令全球贸易萎缩的风险陡升。不过，随着美国与中、英等国达成阶段性关税协定，贸易紧张情绪大幅缓解。此外，伊以冲突也是上半年的“黑天鹅”事件，导致原油价格一度暴涨。

分析人士表示，主要国家货币财政双宽松是下半年全球经济温和复苏的最大支撑。

广发证券分析师刘晨明在研报中指出，当前周期结构类似2019年下半年。在货币周期方面，全球货币宽松进行时，美联储加快降息只是时间问题。在财政周期方面，欧美和中国都在扩张，德国推出十年万亿欧元财政刺激；美国减税方案即将落地，债务上限也即将打开；中国2025年广义财政占GDP的比例较去年提升了1.5个百分点左右。此外，当前中美库存周期位于历史低位、欧洲库存周期位于历史中位，有望带来新一轮投资扩产周期。

“三季度将是关键验证期以及转折期，贸易战的拖累有多大、通胀担忧是否能证伪、三季度美债的短期冲击等都是不确定因素，但在全球主要国家财政和货币双宽松以及库存周期的加持之下，基本面的走势或可乐观一些。”刘晨明说。

此轮全球货币宽松已经持续了一年多。2024年6月以来，欧洲央行已降息8次，政策利率由4.5%降至2.15%；2024年9月美联储开启降息周期，迄今已降息3次，政策利率由5.5%降至4.5%；英国央行自2024年11月以来已降息4次，政策利率由5.25%降至4.25%。

分析人士认为，虽然美联储在今年上半年按兵不动，但是重回降息轨道只是时间问题，预计下半年会有1-2次降息。欧元区虽已接近完成此轮降息周期，但在贸易战的阴影下，预计下半年仍会有降息。

宏源期货研究所分析师王文虎对界面新闻表示，下半年美联储的降息时点和次数需视美国就业表现和通胀情况。若特朗普政府加征进口关税最终未推升美国消费端通胀，那么美联储很可能在9月重启降息，这样美国可以实现财政与货币政策双宽松。

经过几个月的改革尝试，特朗普政府正在重回财政扩张、稀释债务的老路。7月3日，美国众议院通过了特朗普力推的《全面减税和支出法案》（大而美法案），该法案此前已在参议院闯关成功，经特朗普签署后将成为法律。法案内容涉及降低税率、大幅削减社保支出和新能源补贴等，还包括将美国债务上限提高5万亿美元，预计未来十年将增加赤字3.5万亿-4.2万亿美元。经济学家普遍预计，法案的落地将在短期内刺激美国企业投资和个人消费。

王文虎还说，虽然欧元区国家的通胀已经下降，但如果欧美无法就关税达成协议，从而影响欧元区增长前景，下半年欧央行可能再降息1-2次。

在界面新闻近日参加的一场研讨会上，景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，在基本情境中，下半年美国国内政策或将继续波动，不明朗因素持续存在。美国的关税水平仍将维持在数十年来的高位，但会远低于4月2日当天所宣布的水平，且中美贸易关系预期会逐渐改善。这些因素的共同作用可能导致美国经济温和放缓，但减税政策的扩展与放宽监管将为美国经济提供潜在利好。

“如果美国政府转变政策，放宽关税与移民政策，同时专注于推出更多促增长的政策，则有可能出现上行情境。这有可能推动贸易政策在一定程度上正常化，全球经济增长前景也将随之改善。”赵耀庭认为，实际的情形会介于基本情境和上行情境之间。

他还表示，相较年初暗淡的前景，欧洲增长情境出现了变化。受美国关税政策及美元走弱的影响，其他国家通胀有所放缓，美国以外的各国央行有了更大的政策宽松空间。

惠誉评级在上周更新的经济展望报告中大幅上调了2025年全球经济增长预期，从4月的1.9%上调至2.2%，主要原因在于中美贸易紧张局势的缓和。

惠誉评级首席经济师布莱恩库尔顿（Brian Coulton）对界面新闻表示，虽然贸易摩擦会导致全球经济大幅放缓，比2024年低了0.7个百分点，但前景看起来不像4月中旬那么糟糕。

在惠誉统计的20个经济体中，18个国家（或地区）的经济增长前景好于之前预期。其中，2025年，美国经济预计增长1.5%，较4月的预期上调了0.3个百分点；中国经济预计增长4.2%，增速也上调了0.3个百分点；欧元区经济预计增长0.8%，上调0.2个百分点。

咨询公司麦肯锡在6月底发布的最新一期CEO调查结果也显示，相较三个月前，无论是对全球经济还是本国经济，受访者对未来半年的预期都更加乐观，31%的受访者认为下半年全球经济将会变好，较三个月前增加了2个百分点，认为经济状况将恶化的受访者则减少了7个百分点。

此外，麦肯锡调查显示，越来越多的受访者指出，贸易政策是影响全球经济增长、本国经济乃至公司增长的最大因素，认为其构成风险的受访者比例较去年6月增加了一倍多。

不过，分析人士同时指出，在贸易保护主义的影响下，2025年全球经济增速仍将低于长期趋势水平。

工银国际首席经济学家程实指出，贸易保护主义带来的不仅是短暂的扰动，更是对全球经济运行逻辑的系统性扭曲。这主要表现在三个方面：全球生产要素配置效率降低，政策沟通机制弱化导致市场预期紊乱，价格机制的稳定性正被蚕食。进入下半年，全球经济仍面临四重系统性风险的深层扰动与趋势性压制。

他进一步指出，一是贸易保护主义的持续深化，本轮美国大规模关税政策已几乎波及所有主要经济体与核心产业，全球贸易秩序正在经历系统性重构；二是宏观政策工具的结构性困境，过去几年，为应对疫情冲击与地缘政治风险，财政与货币政策被大规模动用，全球宏观政策逐步逼近操作极限；三是制度信任机制不断弱化，美国贸易政策的不确定性正在逐渐瓦解全球信任机制，将市场推向由恐慌情绪主导、不确定性放大的非理性周期之中，信任的丧失也使得各类公共政策面临执行困境；四是资产价格长期以来被高估，可能进一步放大市场脆弱性。

赵耀庭表示，未来数月，主要经济体的增长可能会面临几个变量，其中最大的变量在于关税最终解决方案，这对亚洲地区的增长前景尤为重要。

7月9日是美国针对多个贸易伙伴征收“对等关税”90天暂缓期的截止日期。1日，特朗普表示无意延长截止日期。据央视新闻报道，2日，特朗普表示已经与越南达成贸易协议，美国将对越南出口到美国的商品征收20%的关税，并对任何被视为经越南转运到美国的商品征收40%的关税。此外，特朗普还表示，越南已同意取消对美国进口商品的所有关税。

“亚洲地区的增长目前稍微低于趋势水平。但是韩国、印度、中国以及一些南亚国家仍然还有货币宽松的空间，这些措施应可抵消一些关税的影响。此外，一些刺激性政策，比如中国和韩国对基础设施建设的投资，也有助于拉动经济增长。”赵耀庭说。