美联储预防式降息将至，美元资产会怎么走？

美联储主席杰罗姆鲍威尔当地时间周五在杰克逊霍尔年会上释放鸽派信号，全球市场情绪变化备受关注。

鲍威尔当天明确表示美联储对降息持开放态度后，全球市场迅速反应，美股三大指数集体大涨，道指飙升2%，刷新历史新高。10年期美债收益率下跌7个基点至4.25%，2年期美债收益率降至3.68%，美元指数走低，黄金价格收涨。

美东时间周一，鲍威尔讲话余温消退，美国总统唐纳德特朗普“史无前例”地宣布解职美联储理事丽莎库克，市场情绪复杂，美股三大股指全线下挫，美元短期内似乎难以获得明显的方向性突破。

年会上，鲍威尔开篇系统阐述了对美国经济形势的判断，并指出“风险的平衡可能需要我们调整政策立场”，这一表态为后续降息预留了空间，既审慎又明确。



鲍威尔还对美国经济运行情况进行了分析，主要包括以下几个方面。

鲍威尔在杰克逊霍尔会议演讲要点

由表述可见，鲍威尔态度的转向建立在“美国经济下行的风险已经超过通胀风险”以及“雪上加霜的就业数据”的基础上，市场对美联储9月降息的预期在其讲话后急剧升温。FedWatch数据显示，当日利率期货市场对9月降息25个基点的押注飙升至90%以上。

“9月第一周的非农和通胀都比较关键，如果这两个数据不出大的意外，那么9月份降息大概率稳了。”国信证券分析师天地这样表示。



当号称全球“央行之央行”的美联储决定扣动降息的扳机时，其影响绝非仅限于美国本土，而是如同一石激起千层浪，迅速传导至全球金融市场的每一个角落。

分析人士认为，从资产表现来看，降息对美股往往带来直接利好。流动性改善和融资成本下降，推动估值端修复，短期风险偏好显著回升。

界面新闻梳理研报发现，多数机构预计美联储将在9月降息25个基点，这次降息仍是预防式降息，旨在应对未来经济的不确定性。年内受到通胀上行影响，可能最多降息2次，总幅度在50个基点左右，连续大幅降息的可能不大。

华创证券分析师张瑜认为：“9月降息可能也并不意味着后续一系列连续降息的开始。第一，目前政策利率水平似乎略领先于货币政策规则所估计的利率水平，这种前置意味着降息更多是预防性的，而不是衰退式的。第二，目前美国经济基本面可能也并不处于加速恶化的拐点。”

中金公司研究部董事总经理刘刚对界面新闻表示，上周五资本市场的反应恐怕只做对了一半，股票市场往往是降息消息最直接的受益者之一，但是美债利率和美元未必会大幅且持续下行。

他指出，美联储降息对于美股确实有积极效果，中金公司已进一步上调了美股市场的点位，“现在标普500指数已经到了6400点左右，乐观一些可以到6700点。”

“上调美股点位，降息只是一个短期逻辑，更主要是盈利。上修的原因主要来自三大块，降息只解决了其中的一块。”刘刚说。

首先，科技板块是独立于传统经济周期的，其增速并没有放缓，投资指引都是超预期的，直接导致年初以来大家对AI悲观预期的迅速纠正，这也是过去一段时间美股创新高的直接因素。

其次是财政。“两个月之前大家担心‘大美丽法案’出台后，财政大举扩张，利息要增加，美国债务又有压力，去美元化也有压力。但是（目前）并没有出现这种悲观的情况，主要因素有两个，第一支出幅度并不大，其次，通过关税收钱来支持支出，所以整体的财政赤字率并没有大幅扩张，也没有大幅收缩。”刘刚说。

第三才是降息。他表示，降息解决的是传统需求，而科技以外的传统需求一直受到高利率的挤压。数据显示，ISM制造业PMI自2025年1月的50.9%连续下行至7月的48%，接近2024年降息前47%的低点；地产需求持续疲弱，成屋销售再度接近2024年9月390万套的低点，新屋销售同比也持续放缓，这些都是因为融资成本过高。

中金公司认为，美联储降息可以解决大部分传统需求疲弱的问题，2024年7-9月，市场基于萨姆规则担心美国经济陷入衰退，但是美联储在当年9-11月降息后，制造业PMI和房地产成屋销售应声修复。“所以最近一段时间道琼斯（指数）有一点儿追赶纳斯达克，它确实对降息更敏感一些。”刘刚说。



张瑜表示，在预防式降息中，美股在交易降息预期（降息概率从50%以下升至接近 100%）和降息落地阶段（降息后 6 个月）均能“拔估值”带动指数上涨，或者估值保持平稳，分子端的盈利韧性支撑指数上涨；利率敏感型行业的降息交易弹性大，但并不一定会出现大小盘的高低切现象。

她还表示，长端美债利率在交易降息预期和降息落地阶段大概率偏向下行，但美债期限利差变化不大；在交易降息预期阶段美元震荡偏弱，但降息落地后美元或震荡走强，这可能源于美国经济基本面的相对改善。

刘刚则认为，美联储降息即等于美债利率下行和美元走弱，这个判断不一定是对的。

“我们不能只盯着降息这个动作，还要思考降息的宏观环境是怎样的。如果是预防式降息，利率变化的过程就会被大幅提前和缩短。”刘刚说。

他指出，按照1995年、2019年以及2024年的经验，降息的那一刻就是美债利率和美元回升的时间点，去年美债利率上行和美元走高贯穿了整个降息周期。

“小幅降息预期的提前充分计入、以及降息后经济的快速好转效果，都会使得降息兑现后，市场交易迅速从降息逻辑转向经济好转逻辑，进而导致美债利率和美元见底回升，2024年9-11月，2019年7月，1995年7月都是如此，也都是较短的降息周期。”刘刚分析称。